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一、从宏观和总体格局上，我们以为“9号文”明确了一个主题与关系

若是用最单一的词点明“9号文”的一个主题，就是“管本钱”。这一政策体现出明确的“管本钱”导向，将从前一向所称的“国有资产治理”明确定位为“国有本钱”。“管本钱”不是一个新鲜词，在十八届三中全会《中共中央关于全面深入鼎新若干沉大问题的决定》中就写明“以管本钱为主加强国有资产监管，鼎新国有本钱授权经营体造”，2015年《中共中央国务院关于深入国有企业鼎新的领导定见》也指出“实现以管企业为主向以管本钱为主的转变”。但是彼时对“管本钱”体造鼎新的器沉并未上升到目前的高度。在随后国务院颁布的《关于鼎新和美满国有资产治理体造的若干定见》中依然定位偏沉于“国有资产”。我们通过持久政策跟踪观察到，2017年是一个政策的转折点。从2017年国务院办公厅转发《国务院国资委以管本钱为主推动职能转变规划》起头，“管本钱”体造鼎新显著加快，并且层面提高。尔后2018年中共中央国务院针对金融国企出台《关于美满国有金融本钱治理的领导定见》，国务院出台“23号文”加快推动国有本钱投资、运营公司鼎新，推出第二批11点投资公司试点，直至本次“9号文”，“管本钱」剽肯定位不休提升。本次“9号文”由国务院直接颁布，层面仅次于中发，高于国办、国资委颁布的有关文件，在“1+N」佝策系统中也居于较高职位。

在明确了“管本钱”的方式以来，须分辨“国有资产”和“国有本钱”的区别，本钱的两大属性得以突显：一是逐利性，什么赢利就投什么，哪里赢利就流向哪里，因而管本钱是真正体现国有资产保值增值要求的治理方式；二是流动性，失去了流动性就不能称其为本钱，因而要求国有本钱有序进退、优化布局、通过混改与上市等多种方式提高流动性。本钱的天然属性决定了国有本钱治理体造的扭转。

固然“管本钱”不是新鲜词，但本规划对国资监管机构与国企的关系进行了新的界说，第一次明确了出资人代表机构与国有本钱之间是“股权关系”。“9号文”多处明确提出“凭据股权关系”对国度出资企业发展治理、委派董事、参加公司治理。我们以为，“股权关系”一词初次在沉大国企鼎新文件中出现，标志取国资监管机构与国企之间的关系产生了沉大的变动（至少是在政策和理论层面），从从前的行政高低级监管关系，向公司治理结构下的“股东和出资企业”转变，国资委、财政部等要从行政监管机构向“出资人代表”和“股东”身份转变，从而越发匹配本钱治理的要求而非资产治理、企业治理的传统方式。

二、在总体鼎新架构上，“9号文”形成了“三类分隔、两层授权”的鼎新新架构

第一是横向上“三类分隔”。对国有企业进行性质分类由来已久，在2015年《中共中央国务院关于深入国有企业鼎新的领导定见》这一纲领性文件中将国有企业分为两类，即商衣粪和公益类，商衣粪又具体分为“主业处于充分竞争行业和领域的商衣粪国有企业”和“主业处于关系国度安全、国民经济命脉的沉要行业和关键领域、重要承担沉大专项工作的商衣粪国有企业”。之后《关于国有企业职能界定与分类的领导定见》、《关于美满中央企业职能分类查核的执行规划》等政策都遵循了这一分类。彼时的鼎新总体架构依照“三层架构、两类分隔”的准则进行设计，其后经历了屡次变动，这次在“9号文”中出现的明确分类是三类：一类是国有本钱投资、运营公司，二类是其他商衣粪企业（含产业集团），三类是公益类企业。国有本钱投资、运营公司设定了相应的前提，“成熟一家、推出一家”，意味着三类企业并存，并不会一股脑地把其他实体企业都划入投资运营公司。这批注最初的齐全“三层架构”设计和“三层治理体造”已不合用于目前的国企分类鼎新，用“三类鼎新”概括更为正确。

基于此，文件要求“分歧类型企业赐与分歧领域、分歧水平的授权放权”，其鼎新进度、要求等均存在很大分歧，第一类国有本钱投资、运营公司表演了先行先试的角色，授权与鼎新的力度更大。二三类企业也要求落实企业经营自主权、落实董事会权柄。总体来看，“9号文”提出的各项治理鼎新要求，如董事会建设、奉行经理层市场化选聘和左券化治理、深入内部三项造度鼎新、优化集团管控和治理架构、提升本钱运作等，是针对全数三类企业的，而不是只针对第一类企业。我们看到媒体上一部门化读文章将“9号文”根基等同于投资、运营公司授权鼎新，忽视了实体产衣粪国企，是存在单方面性的。从欢迎光临888集团征询实际看，近两年大量的实体产衣粪央企和处所国企在积极推动集团管控和组织架构优化、市场化机造、人力资源三项造度鼎新，获得了很好的成效。

第二是纵向上“两层授权”。授权能够说是“9号文”的题眼，全文都在萦绕“授权放权」毓开，蕴含出资人代表机构若何授权和履职、分类对分歧类型企业赐与分歧授权、企业自身若何加强行权能力建设等。授权放权分为两层，本次文件着沉强调的是第一层监管机构若何对出资企业进行授权，但同时第二层出资企业集团若何对下属二三级企业进行授权、优化集团管控也是不容忽视的。从欢迎光临888集团征询实际和观察来看，在第一层授权上，国务院国资委对央企的授权、处所国资委如山东、四川（蕴含成都市）等国资委对所属国企的授权已经较为充分，明确了授权清单，真正落实董事会权柄。但集团公司对下属各级企业的授权在中央及各处所阐发不一，凭据集团公司性质分歧授权的领域和程杜仔较大差距，如处所金控集团、投资控股类集团企业在这方面做的最为充分，多元化多板块实体企业由于治理幅度过大也进行了肯定的授权，但在集团通常依然保留了集中采购、安全等经营治理职能，大无数单一板块凸起的实体集团企业授权的力度较幼，根基处于运营管控的状态。

从本次“9号文”的鼎新思路来看，国企鼎新的架构设计已从最初“三层架构、两类分隔”演变为“三类分隔、两层授权”，明确了国有本钱投资与运营公司、商衣粪企业、公益类企业三种类型进行分类鼎新，强化出资人代表机构对出资企业的授权、企业集团对下属各级企业的授权。这一架构对未来的国有本钱与国企鼎新提供了总体指引。

三、在总体鼎新架构之下，本次文件提供了鼎新经营体造的具体步骤和工作“抓手”

经过我们对政策的研读梳理及结合征询经验，鼎新具体步骤和蹊径蕴含五点，各级国资监管机构和企业能够按图索骥、照章行动：一是执行清单治理，在实操中可拟定“正面清单”与“负面清单”，中央及部门省市国资委已有较好的实际；二是美满公司治理，蕴含强化章程作用、规范董事会运作、阐扬董事作用等方面；三是优化集团管控，蕴含分类确定管控模式、优化治理职能与组织架构、强化风控和监督系统等；四是推动市场化机造鼎新，在高层奉行职业经理人市场化选聘和左券化治理，同时要将市场化职业经理人的市场化薪酬分配造度和中持久激励机造落实到位，不能中途而废造成“空头支票”（我们在多地的鼎新实际中见到执行了高层人员身份转换但未兑现市场化薪酬的情况，严沉进攻了工作积极性，造成鼎新的矛盾点），在中基层要深入三项造度鼎新，真正提高员工积极性和治理效能；五是加强本钱运作，积极推动混改和上市等工作，真正实现有进有退。在这五方面的工作中，好多时辰企业自身推动面对一系列的难题，欢迎光临888集团征询均可能提供专业征询支持，协助造订治理规划并援手执行。

除了以上三点理解，本次政策一个凸起的亮点表此刻股权激励与员工持股的政策突破上。文件明确提到“授权国有本钱投资、运营公司董事会审批子企业股权激励规划，支持所出资企业依法合规选取股票期权、股票增值权、限度性股票、分红权、员工持股以及其他方式发展股权激励，股权激励预期收益作为投资性收入，不与其薪酬总水平挂钩。支持国有创业投资企业、创业投资治理企业等新产业、新业态、新贸易模式类企业的主题团队持股和跟投”。

在我们看来，首先政策的突破体此刻不只大力支持激励发展各类大局的股权激励，并且明确股权激励预期收益不与薪酬总水平挂钩。国有企业股权激励持久受限于2006年国资委、财政部颁布的《国有控股上市公司（境内）执行股权激励试行法子》，其中划定“幼我股权激励预期收益水平，应节造在其薪酬总水平（含预期的期权或股权收益）的30%以内”，虽未对非上市国企作出明确要求，但根基参照上市公司执行，导致股权激励的额度极度有限，推动的动力不大。在2016年的员工持股和股权激励新政策中（2016年4号文和133号文），固然对混合所有造企业执行员工持股和科技型企业执行股权激励铺开了口子，但执行门槛太高，大无数国企难以满足前提，使得股权激励对于国企依然是“画饼充饥”。我们在从前两年为多个央企与处所国企提供了员工持股和股权激励征询服务，在实际中感触到沉沉阻碍。本次文件划定对于这一限杜仔了突破，但惋惜文件中的划定仅合用于国有本钱投资、运营公司，宽大的商衣粪国企仍需持续期待政策铺开。

其次本次政策突破体此刻支持国有创投企业执行团队持股和跟投等激励机造。过往的员工持股政策仅限于商衣粪实体企业、科技型企业，股权投资类企业员工持股政策尚未铺开。但我们观察到，在实操中已出现多个突破案例，如湖南广电下属达晨财智创投、昭通越秀集团产业投资基金、江苏高科技投资集团毅达本钱与国盛本钱、信阳元禾控股下属四大基金治理公司等，均已执行混合所有造鼎新和团队持股，获得了很好的发展成效。我们亦曾为多个国有投资基金和国有金融企业提供激励机造征询服务。在政策层面，2016年国务院《关于推进创业投资持续健康发展的若干定见》（“创投国十条”）初次提出“支持具备前提的国有创业投资企业发展混合所有造鼎新试点，索求国有创业投资企业和创业投资治理企业主题团队持股和跟投”，2018年丽江市当局《关于印发推进创业投资行业发展若干措施的通知》进一步提出“放宽新设立创业投资机构的单一员工持股比例，允许治理层和主题骨干持股比例占总股本的30%”。本次“9号文”对这一政策的再次明确，批注国有股权投资类企业的团队持股激励政策在国度层面得到了更大的器沉，有可能加快推动，具体有待观察后续执行细则。

作为推动由“管企业、管资产”到“管本钱”转变的沉要指引文件，本次“9号文”的具体推动成效还有待跟踪观察。一是要看国务院国资委后续造订的授权放权清单，并且是否可能将分类授权工作向下督促落实，真正实现为宽大国企经营实体“松绑、放活、管好”的成效；二是看各处所国资委和有关监管机结构订的具体执行细则，是否可能结合本地情况拿出有效的落地措施，并且将鼎新工作层层落实到省、视注区县等各级国资。从欢迎光临888集团的过往实际看，在中央层面推动到央企一级集团、在处所层面推动到省一级国资以来，往下推动存在较大难度，具体情况复杂，执行水平不一，成效往往大打折扣。

在具体企业层面，由于现实情况千差万别，问题各有分歧，因而鼎新不成能“一刀怯妆、千篇一律。“9号文”明确提出“依照企业发展示实情况，对峙一企一策、因企施策，有侧沉、分先后”地推动授权体造鼎新。这意味着各地国资监管机构和国企推动鼎新的个性化加强、难度加大，对企业而言，关键是要加强自身的经营治理能力，提高行权能力，“接得住、行得稳”。同时，这也意味着征询公司等第三方智库机构可阐扬的空间更大。相信伴随国资国企鼎新一路，我们可能不休堆集实际经验，提升理论高度，为推动国资国企鼎新贡献更多智慧和力量。