若是谈及“处所经济应该若何利用好本钱市场” ，很容易遐想到“处所当局要不要收购上市公司”这个话题 ，这是一个好多处所当局与投行券商都在想、在反复会商但又不敢等闲尝试的话题。这也是一个有人一飞冲天、有人狼奔豕突的话题。关于处所当局到底该不该收购上市公司？市场上根基分成两派概想：一方坚定以为处所经济转型升级 ，有必要收购一家上市公司 ，借力打力 ，四两拨千斤 ，借用本钱伎俩发展处所经济 ，并能够举出多个正面案例以此佐证收购上市公司对处所的积极影响。而另一方也概想鲜明 ，处所当局不应该收购上市公司 ，经营上市公司是个专业活 ，没有金刚钻不揽瓷器活 ，难点不在收购 ，而在整合 ，如不能治理好被收购的上市公司 ，可能会牵累本地财政 ，造成更大职守 ，甚至雪上加霜。近年也不乏上市公司收购后的爆雷案例。为何处所敌灾收购上市公司 ，这件事件看起来很好 ，但做起来又很难？由于大无数处所敌灾收购上市公司 ，意识上容易存在两个误区：一是单方面地理解处所当局收购上市公司 ，二是处所当局低估收购上市公司的风险。所谓单方面理解 ，是指好多处所当局把收购上市公司 ，仅理解为是一种大力出事业的大项目招商 ，把收购上市公司同处所招商引资单一等同或关联起来。要求被并购的上市公司注册地迁至区域内 ，既可实现经济数字的报表增长 ，又实现了沉大项主张引进 ，两全其美。甚至单一以为处所当局手握大量国资资产 ，只有有一个上市公司平台 ，单一粗鲁通过定向增发 ，注入上市公司体内 ，即可实现资产价值倍增。但这种职能逻辑 ，真到了实操层面 ，不论是监管环境 ，还是投资者的认可度 ，预期与现实情况可能相差甚远。那什么是齐全意思上的处所敌灾收购上市公司？处所敌灾收购上市公司 ，应不应该干？到底怎么看？应该若何干？背后的逻辑是什么？我们以为应该分为三个方面：上市公司的控股权 ，在当下阶段 ，仍旧是一个有投资价值的稀缺资产。尤其目前国内IPO环境收紧 ，目前近5500家上市公司 ，每年新增上市公司100家左右 ，但想上市、初具前提的公司却还有大几千家（这个数据是另一个话题 ，此处先不发展） ，上市公司平台仍旧是个供不应求的“香饽饽”资产 ，甚侄裣癌投行机构以为 ，就算是个上市公司的“壳” ，也是个值得运作的好资产。但另一方面 ，最近本钱市场要求高质量发展 ，退市政策趋于严格。不少上市公司因经营不善或行业周期等问题 ，可持续性经营能力出现问题 ，退市概率显著提高。所以 ，若何能从一筐参差不齐的苹果堆中找到那个又好又便宜的苹果 ，这为处所敌灾收购上市公司带来了不幼的难度。若是处置不好 ，买到了爆雷的上市公司 ，则会对国有本钱的保值增值带来沉大挑战。所以处所敌灾收购上市公司的优先前提 ，应该是首先得保险被收购企业的资产质量不变、没有沉大的财政洞穴。只有在这个基础之上 ，才有可能进行后续的产业赋能和附加效应。这性质上是对处所当局投资鉴别能力、投资尽调能力的考验。收购上市公司 ，关键是要对处所当局持有的资产进行流动性盘活 ，实现1+1>2。
由于上市公司自身的证券化属性 ，控股一家上市公司 ，持有的并不仅是一家企业的股权 ，而是一种证券化的资产。且这种资产有流动性 ，可质押 ，可减持 ，可增值 ，会有短期的价值和买卖量的颠簸 ，甚至能够持续融资、刊行债券、股份并购。上市公司平台占有一系列的本钱运作工具箱 ，如能充分阐扬好上市公司“大股东”这个角色 ，则意味着不只有可能把上市公司做大做强 ，还能够进一步带头本地有关产业资源 ，提升有关资产的质量水平。试想 ，处所当局用产业链思想与产业集群能力 ，来经营一家上市公司 ，他可调动的资源能力 ，远比某一个民营企业要强得多。这个逻辑各人比力容易想领略 ，但实操落地的关键在于是否真的能让上市公司和处所产业之间、上市公司和被收购资产之间 ，可能形成内涵的产业协同效应 ，是否能1+1>2。说白了 ，能否收购上市公司 ，可能是资金问题 ，但能否经营好一家上市公司 ，则是产业能力决定的。我们看刚才的数据 ，其实好多处所敌灾收购上市公司出现问题的关键不在于筹不到资金 ，而在于收购之后没有法子形成深度的产业整合效应 ，甚至机械单一地将非关联性资产强行塞进一家上市公司 ，导致“麻袋装土豆” ，非有关多元化 ，整而不合 ，反而市值受损 ，得不偿失。大无数金融机构以为处所敌灾收购上市公司的难点总结为交涉难、谈价难。但是在欢迎光临888集团实操感触中 ，真正的难点 ，是双方若何真正形成1+1>2的产业效应 ，能真正一路打造产业级此外链主企业 ，这是处所敌灾收购上市公司成功的底子。这是对处所当局对产业规划的考验。
收购上市公司的附加值是对本地招商引资工作进行的放大和带头。
通常来说 ，上市公司都是一个细分领域中的龙头企业 ，对产业上游、下游有肯定影响力 ，这对处所的招商引资可能会带来放大作用。尤其是此刻比力普遍的上市公司产业孵化基金模式 ，也就是我们俗称的“上市公司CVC模式” ，能够进一步形成“产业链链主+本钱招商”的招商升级模式。试想 ，若是一个区县甚至一个街路 ，有三五家上市公司 ，每家能形成一支产业链孵化投资基金 ，带头三五个优质项目入驻本地或迁至本地 ，可能就能形成一个几十家优质“早幼新”企业的产业集群 ，那么会对本地的产业生态带来沉大援手。而这几十家早幼新型企业 ，都是经过上市公司考验的供给链高低游企业 ，必然带来更高的竞争能力 ，而一旦产业集群相互之间形成订单聚合 ，又很容易将早幼型企业进一步孵化成上市公司 ，整个“上市公司-产业链早幼新-处所投资-新增上市公司-……”的良性循环逐步成立。但这里值妥贴心的是其中的主次关系 ，收购上市公司有可能可能带来招商引资工作的带头 ，但肯定不是为了招商引资而去买一家上市公司。为了招商引资而去买一家上市公司就等同于“为了得到一杯牛奶 ，了局买个奶牛场”。这是对处所当局对企业孵化的考验。基于以上逻辑 ，处所当局到底该不该收购上市公司 ，应该萦绕以上三个问题进行系统思虑。若是脱离这三个问题谈处所敌灾收购上市公司 ，做得好 ，充其量可能也只是一次充斥不确定性的财政投资 ，没有法子跟处所经济的发展形成深度联动关系的 ；做得不好 ，那可能就是一次处所经济的苦难。换一个角度 ，我们也能够粗略地把这三个底子问题 ，综合为处所敌灾收购上市公司的“投前、投钟注投后”问题。
- 投中 ，是否能形成上市公司和处所当局本地主题资产的协同效应 ；
- 投后 ，能否能在沉点规划和造就的产业集群中形成招商能力和孵化效应。
以上三个关键问题 ，既是处所敌灾收购上市公司的益处 ，也是收购的挑战。做得好 ，有可能一招造胜 ，全盘皆活 ，进入龙头企业造就与招引的持续循环。做的不好 ，有可能陷入泥潭 ，包袱沉沉 ，甚至可能进入到牵累处所经济的负向循环。除了处所当局应该思虑“该不该收购”上市公司之表 ，更沉要的问题还应该思虑处所当局“应该何时收购”上市公司？本钱市场是一个强政策导向、强周期颠簸的市场。同样一次收购行动 ，对的功夫和错的功夫 ，了局可能是天壤之别 ，尤其当下这个功夫点 ，是否值得处所当局思考收购上市公司？要想明显这个问题 ，关键在于理解好当前的三大“特殊”布景。
布景1：区域经济发展 ，应若何借力当前的中央宏观政策？
2024年9月26日 ，中央政治局召开会议 ，果断部署一揽子增量政策。12月9日中央政治局召开会议 ，分析钻研2025年经济工作。二天后 ，12月11-12日中央经济工作会议进行 ，分析当前经济局势 ，部署2025年经济工作。4月25号 ，政治局会议进一步明确了加强逆周期排解 ，加强跨周期调节。通过上述会议 ，中央颁布了极度爽朗的经济政策总基和谐一系列措施 ，概括说就是三个点：一是“加强超通例逆周期调节” ，二是“更积极的财政政策+适度宽松的钱币政策” ，三是“稳住楼市股视妆。在这样的布景之下 ，未来股市会作何反映？处所经济会有何政策落地？两者若何干联？若何有机结合？这是处所敌灾是否应该收购上市公司的“政策布景”。
布景2：区域经济发展 ，应若何应对平正竞争条例带来的招商引资工作的新约束。
2024年下半年起头 ，中央和各省提倡的招商引资政策和方式 ，进入了一个“握别从前”的新阶段。重要是国务院出台了几个政策性文件：国务院《平正竞争审查条例》（国令第783号）、国务院《关于规范招商引资行为推进招商引资高质量发展的若干措施》（国办发〔2024〕28号）、国务院《关于推进当局投资基金高质量发展的领导定见》（2025年国办1号文）。综合为一句话 ，就是：叫停各地招商引资持久以来的一些惯用做法（地皮、税收、财政奖补、代建蹬着惠政策） ，造止恶性内卷 ，钻营平正竞争。这是就招商引资的政策大走向 ，从前的做法叫停了 ，未来招商引资怎么干 ，成为一个当务之急的问题。在这样的布景之下 ，处所招商引资可能有什么新方式？能有什么新伎俩？能有什么差距化的竞争优势？这是处所敌灾是否应该收购上市公司的“发展要求”。
布景3：区域经济发展 ，应若何抓住并购新政后的企业本钱选择？
2024年9月24日 ，证监会颁布《关于深入上市公司并购沉组市场鼎新的定见》（简称“并购六条”） ，明确提出：支持上市公司萦绕科技创新、产业升级布局 ，疏导更多资源身分向新质出产力方向荟萃。支持科创板、创业板上市公司并购产业链高低游资产 ，加强“硬科技”“三创四新”属性。支持上市公司萦绕产业转型升级、追求第二增长曲线等需要发展跨行业并购 ，加快向新质出产力转型措施。支持上市公司收购有助于补链强链、提升关键技术水平的优质未盈利资产。激励疏导头部上市公司加大对产业链上市公司的整合。支持非统一节造下上市公司之间的同业业、高低游吸收归并 ，以及统一节造下上市公司之间吸收归并。支持传统行业上市公司并购同业业或高低游资产 ，加大资源整合 ，合理提升产业集中度。支持私募投资基金以推进产业整合为主张依法收购上市公司。支持沪深北买卖所上市公司发展多层面合作 ，助力打造特色产业集群。当前有大量的优质拟上市企业无法实现上市 ，可能面对对赌回购的压力。如能利用好上市公司平台 ，对优质企业进行整归并实现招引 ，这是处所敌灾是否应该收购上市公司的“创新伎俩”。基于以上逻辑 ，处所敌灾是否应该收购上市公司 ，既要思考能不能干 ，又要思考什么时辰干？若是筹备充分 ，那么处所当局的确应该积极自动思虑 ，是否要打造一个属于处所的上市公司平台？若是筹备不充分 ，那应该思虑若何进一步做好筹备工作？那筹备工作具体怎么发展？关键来自于三个方面：
收购上市公司性质是为了在某个产业上做大做强 ，提升产业能力 ，构建链主能力。而产业自身又具备较强的周期性 ，分歧的产业在本钱市场上有分歧的估值 ，体现为分歧的本钱的吸引能力。处所当局要深度造就的产业是否能跟本钱市场形成深度共振效应 ，决定了处所敌灾是否有机遇参加上市公司收购。若是没有清澈的产业造就打算或产业规划 ，贸然行动有可能导致处所敌灾收购上市公司自身就陷入混乱。
二是处所敌灾是否已有能联手一路推动收购的产业链主？
收购上市公司想要实现1+1>2的成效 ，底子上还是必要在产业能力上实现突破。若是处所敌灾势单力薄买下一个上市公司平台 ，而自身上市公司业务势单力薄有可能起不到整合成效。上市公司可能阐扬本钱效应的关键还是要有好的资产。那么与其处所当局自己收购 ，不如寻找关键链主联手合作。在此布景下 ，若是处所当局国资平台中自身就有优质资产 ，那若何萦绕优质资产打造业主上市公司平台？这样能够进一步形成协同效应。
三是处所敌灾是否已经寻找到了相宜的上市公司作为被并购方？
上市公司并购的性质还是要买到好的资产 ，尤其是在当前整个本钱市场比力活跃的阶段 ，经 ；岢鱿“好公司不卖 ，卖的公司不好”的情况 ；甚至也有“好的公司贵得买不起 ，便宜的公司差得不敢买” ，但若是要将并购上市公司的工作落地 ，则必须必要在缭乱复杂的市场中找到适合本地经济特点的上市公司平台 ，这背后其实面对的是大量的投资钻研工作。基于我们过往的经验 ，这种并购既不成能是一上来就一拍即合 ，也不成能是一点经营问题没有。最终可能落地 ，关键在于要找到那些既能够消化得了问题 ，又能够助得上忙、赋得了能的上市公司 ，相互形成战术协同。以上三个方面的工作 ，决定了处所当局能否真正着手收购上市公司。说白了 ，就是三个魂灵拷问：
- 要买的上市公司到底对不合？是否适合自己本地的产业特点与产业天赋？
- 买了之后能否管得好？是否可能助处所当局带来资产盘活和资产质量提升？是否有具体的行动方思路与规划？
- 能否进一步带头本地产业链的孵化与产业集群的打造 ，若何形成持续的良性循环？
由于我自己也持久参加上市公司的投资并购和深度本钱运作工作 ，我们既能看到好多处所通过处所敌灾收购上市公司 ，带来整个区域经济发展的新局面 ，同时我们也能看到一些处所当局因收购上市公司爆雷最终牵累处所经济。总体来说 ，值得干！值得此刻干！但必必要筹备充分能力干！最后 ，有两个出格提醒：对于大无数处所当局来说 ，收购上市公司有两个工作需务必器沉。一是已有国资上市公司平台且具备链主属性的处所当局来说 ，当务之急是若何将现有的上市公司做强做大做益处所资产的盘活。尤其值得关注的是 ，若何将已有上市公司中的分歧业求实现资产质量的提升 ，好比大市值公司收购幼市值公司 ，A股上市公司收购港股上市平台等。据我们观察 ，好多国资平台都存在着多业务属性杂糅在一家上市公司之中 ，大量的资产其实没有被有效鉴别 ，没有实现价值最大化。对于这种情况 ，处所敌灾首吓爪该做的是优化已有资产 ，用好已有平台 ，勿本末颠倒。二是对于处所当局来说 ，收购上市公司成为大股东并不是唯一主张。处所当局的终纵主张是为了盘活处所经济 ，如有能和处所形成产业协同的上市公司 ，成为其二股东也是不错选择。进可攻 ，退可守。既能维持更矫捷的投资战术 ，又能给上市公司带来持续动能。关键在于若何可能“服务好本地产业发展”这个大局。我用一个单一的数据来示例。如果有一家上市公司 ，市值30亿 ，业务与处所产业深度协同 ，估值合理 ，如果15倍市盈率 ，则2亿净利润 ，按10%净利率推算 ，可有20亿收入 ，如处所当局通过定增或和谈让渡 ，成为战术型二股东 ，如果持股10%（即3亿元）。对处所当局来说 ，可能会形成几种收益： 01 分红收益 ，证监会根基要求上市公司要持续分红。若是如果按每年20%分红率推算。或许分红率5%左右。5年功夫 ，能够回收投本钱金的1/4。 02 作为投资前提 ，能够要求这家上市公司将其创新业务引进到本地 ，如果有5-6个亿收入的子公司齐全落地到本地 ，每年税收贡献按10%推算（按增值税/所得税/幼我所得税做大数估算） ，或许每年可贡献5000-6000万 ；如果处所留存一半 ，或许每年能够拿到靠近3000万的税收贡献。算上分红 ，梦想情况下 ，有可能3-4年能回收投本钱金。 03 处所出资3个亿 ，如果银行或保险机构能够配资50% ，则现实动用资金或许1.5亿。那就意味着回收本金的速度可能更快。这还不算过程中的分红 ，同时还不算市值涨了之后的部门减持套现。 04 甚至若是合作得好 ，处所说不定还有与其产业符合的资产可能注入上市公司。我们姑且如果有一个每年3,000万净利润的国有资产 ，正好产业协同能够注入到上市公司 ，那有可能定向增发资产注入能再换来价值3-4个亿市值的股票（按全数换股推算 ，则多持有10%的总股份） ，资产注入之后 ，有可能还能带头原有投资的股权进一步实现市值提升。如果未来本钱市场活跃市值涨到50亿 ，持有近20%的股份 ，相当于持有10个亿市值的上市公司股权资产。 05 甚至处所当局还能够结合这家上市公司一路成立一支产业孵化基金专门投资这家上市公司产业链高低游中的早幼新、硬卡替的优质企业 ，这些企业能够进一步被招引到本地 ，进一步实现税收贡献、本地就业与产业造就。其中可能又会出现一些拟上市的机遇或并购机遇。 06 进一步还能够要求大股东和治理团队的股权激励 ，团队减持的有限合资企业迁徙至本地。这又是一笔处所的幼我所得税。具体数值就不再做估算 ，大体思路如此。以上均是理论情况的推演 ，但是也反映出了一个事实 ，若是一个处所当局能用好上市公司 ，能借力本钱市场 ，这对处所经济的盘活将会起到“关键子落 ，满盘皆活”的成效。但说一千路一万 ，这种项目要落地 ，主题是做好两个方面的思想：
- 宏观上 ，归根结底还是要“产业为本、战术为势、创新为魂、金融为器” ，金融只是伎俩 ，产业是底子 ，战术是关键。
- 微观上 ，能否收购上市公司 ，必要同时具备三个前提：第一是项目要选的准 ，根基面要有根基保险 ；二是双方要能形成深度产业互补关系 ，新增的项目和收入可能落地四处所 ，相互起到补链、强链、延链作用 ；三是必要有专业行列 ，深刻推动具体的合作落地与并后协同。三个前提缺一不成。
以上是我们对处所当局到底该不该收购上市公司的一些判断 ，仅供参考 ，欢迎切磋。（欢迎光临888集团本钱正陆续推出国资并购上市公司系列观察 ，敬请等待！）
