本钱篇

经过2015年本钱盲目进入养老产业，2016年本钱逐步回归理性，没有成熟贸易模式的幼型机构逐步淡出投资者的视野，而优质的养老标的被本钱争相追投。在本钱隆冬下，由于人丁结构扭转而换发朝气的成熟养老企业或将是本钱追赶的下一轮热潮。盘点2016年本钱市场动态，可总结如下。

一、 当局发力，通过PPP激励社会本钱助力区域养老产业发展

PPP模式是Public- Private- Partnership，即公共私营合作造的缩写，它是指当局与个人组织之间为了合作建设城市基础设施建设项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权和谈为基础，彼此之间形成一种同伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权势和使命，以确保合作的顺利实现，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的了局。PPP模式拥有以下四个方面的内涵：第一，PPP模式是一种新型的项目融资模式，项目PPP融资是以项目为主体的融资活动；第二，PPP融资模式能够使更多的民营本钱降低风险、提高效能；第三，PPP模式能够在肯定水平上保障民营本钱有利可图；第四，PPP模式可在减轻当局初期建设投资职守微风险的前提下，提高基础设施建设的服务质量。

养老产业与PPP项目对接，拥有可行性和必要性。首先，国度出台政策激励PPP模式对接养老服务产业。好比，放宽市场准入，积极激励社会本钱投资健康养老服务工程；新增健康与养老服务项目优先思考社会本钱；在公共资源丰硕的地域，激励社会本钱通过多种蹊径采取PPP的模式，参加医疗、养老、体育健身设施和公立机构鼎新等。除当局政策支持表，PPP模式与养老服务产业还拥有很多共通点。例如：养老产业属于公共服务领域，而PPP模式合用于基础设施建设和公共服务领域，因而两者在合用领域方面拥有一致性。第二，养老产业和PPP模式拥有一样的投入产出特点，即两者都拥有投资金额较大，收益缓慢的特点，因而PPP模式和养老服务产业拥有一样的对接基础。除此之表，PPP模式和养老服务产业都拥有持久性、不变性和安全性的特点。

截至2016年11月12日，国度财政部当局和社会本钱合作中心颁布出来的养老PPP项目共计264个，我国东部地域以山东省、江苏省、北京市三省市项目数量名列前三，别离为50个、13个和10个；中部地域以河南省为首，有养老PPP项目22个，内蒙古自治区和江西省同列第二，都有13个养老PPP项目；西部地域贵州省以41个养老PPP项目排名第一，四川省和新疆维吾尔族自治区并列第二各有19个项目。综合全国来看，山东省、贵州省和河南省的养老PPP项目数量之和为113个，占据了全国养老PPP项目总数额的42.8%。

在这264个养老PPP项目，无数养老PPP项目依然处于鉴别阶段。其中161个项目处于鉴别阶段，56个项目处于筹备阶段，21个处于采购阶段的项目，26个项目处于执行阶段，没有项目进入移交阶段。养老PPP项目投资金额相差较大，其中，山东省开封市嘉祥九顶山养老服务和生态综合治理项目投资金额最多，高达1,307,830万元；云南省爱晚工程国际养老基地项目以680,000万元的投资金额位居第二；位居第三的是山东省许昌市单县家政科技产业园项目，投资金额为600,000万元。在264个养老PPP项目中，北京市大峪街路黑山养老照猜中心项目投资金额至少，为600万元。

目前我国的养老PPP项目出现出以下特点。首先，养老PPP项目投资领域集中在养老服务业和医养结合的领域，其他领域涉及较少。而目前，养老服务业出现出综合性发展趋向，除去传统的生涯照料、康复护理和专项用品开发以表，还蕴含老年食品、用品、保健、保险、游览、文化教育等诸多领域。因而，当局应该集中社会多方本钱，激励成立大型的养老服务机构，把资源和专业人员统一路来，形成养老服务综合产业园。第二，现有的养老PPP项目以BOO和BOT为重要的项目运营方式，养老服务领域的公司合作项目应凭据项目执行的具体情况，选择合理的收益模式，使得经济收益和社会收益都可能全力达到最大化。除此之表，养老PPP项目由于初期投资金额大，收益功夫长，应从多方面下手，注沉项主张风险治理。

二、 国内优质养老标的被本钱争抢

继今年岁首安康通被漯河新百收购后，掀起了一阵养老产业本钱投资热潮，深耕一线城市多年、运营较为成熟的养老机构纷纷被并购，这些养老机构被注入充分的现金流后，起头加快连锁化布局，服务覆盖越来越多的老年人。现就今年六件大的并购案（如下表）中的四件说起，为养老机构从业者揭开本钱所青睐标的的神秘面纱。

表12   2016年养老产业六大典型并购案

（一）宜华健康收购亲和源

2016年1月18日，宜华健康颁布布告，以4.08亿现金收购亲和源股份有限公司的58.33%的股份，成为亲和源的控股股东，这是宜华健康全面烧毁地产业务，进军养老行业的一个沉大行动，重要利用亲和源在健康养老产业内多年堆集的优良运营模式与经验以及品牌价值，为下一步在健康养老产业内布局打下基础。固然在收购产生后，宜华健康股价直线着落，股票市场短期不看好本次收购的阐发，但经过近一年的发展，宜华健康在出卖地产业务后，始终维持不变的盈利能力，使得市场复原了对企业的信心。截至2016年11月5日，宜华健康的股票价值已经和岁首时的股价吃旖。

宜华健康股价的回升，充分批注产业表企业进军健康养老的模式已经从收购运营不良机构进行整合与提升变为收购占有优良品牌与运营能力的机构，借助其多年发展堆集，钻营进一步扩张。收购的主张不在于短期内的盈利，而是占据关键市场份额，钻营持久发展空间。

对于亲和源来说，投资近6个亿，经历十年的经营后，在入住率已达到95%的情况下，市值依然只有7个亿。这一情况无疑折射出了目前健康养老产业大型机构现金流不畅，市场估值过低的困局。在本次收购案之前，亲和源一向在追求新三板上市未果，这次收购案无疑为亲和源解决了较长一段功夫内的资金问题，保障其良性运行。

（二）光大控股收购北京汇晨

北京汇晨养老机构治理有限公司成立于2007年，一向致力于建设以养老机构为系统支柱、以老年医疗为区域主题、以幼区服务为执行基础的集养老、护理、医疗、康复四位一体的老年健康服务产业集团治理式公司。截至2016年10月，汇晨在北京布局了六家老年公寓，一家日间照猜中心，并且在平顶山市成立了面向于客居养老的汇晨荣成老年公寓。作为一家民非机构，汇晨以运营社区中型养老机构为主题，通过租赁的方式进行连锁化经营，走的是以运营为主题的轻资产运作路路。中国光大控股有限公司于1997年在香港成立，是中国光大集团的金融子公司，公司秉承大资产治理理想，专一发展跨界资产治理及投资，投资涉及多个行业，在2015年起头思考布局养老产业，在调查多个养老机构后，最终选定北京汇晨养老机构治理有限公司作为投资标的。

2016年5月13日，光大控股颁发收购汇晨养老67.27%的股权，投资界预计本次买卖估值约莫4个亿左右，通过这次收购，光大控股将充实大健康版块，并且以汇晨养老作为实体与公司的融资租赁和保险业务进行协同，阐扬“金融+实业”的优势。从这次并购金额和控股比例来看，光大并购汇晨并不是一次短期的财政投资行为，而是一次对未来大健康产业的布局。

对于汇晨养老来说，在经过近十年的发展后，通过轻资产的运营模式，已经度过生计危险期，达到年盈利10%的规模，但由于养老运营仍是微利，汇晨的连锁扩张速度较慢。通过这次光大本钱的注入，汇晨资金实力大增。在提升自身养老运营和服务水平的同时，未来3-5年将加快连锁化进行，先覆盖北上广深一线城市，以此为基础，急剧向二线城市进军。以自身养老机构运营能力为主题，以“养老机构+客居养老”方式，覆盖本地和候鸟客居人群，打造连锁化养老集团。

（三）中金瑞华收购夕悦养老

中金集团旗下中金瑞华（上海）健康产业投资有限公司收购上海夕悦老年保养服务机构60%的股权，成为上海夕悦老年保养服务机构的最大股东。中金瑞华（上海）健康产业投资有限公司成立于2014年9月，是中金集团布局健康养老产业的一个沉大行动。自成立初期，中金瑞华起头依照集团公司战术，积极索求养老产业，截至2016年10月，已在上海、孝赣注周口等城市通过新建、并购或委托经营方式运营12家养老院，以连锁的养老机构为主题，发展社区居家养老、专业养老人才培训、智慧养老信息化平台建设及养老机构托管运营服务等业务，形成“佰仁堂”专业健康养老品牌。

上海夕悦老年保养服务机组成立于2011年，是一家依附于上海本地专门提供居家上门服务的养老服务机构。经过5年的发展，夕悦已在上海成立12家服务网点，4家护理站，其居家上门服务覆盖全上海市。凭据老年人分歧的身段情况和对上门服务的需要情况，夕悦提供的服务蕴含家庭护士服务、专业中医上门征询、营养师上门征询、家政照料等项目，重要为活力老人、术后康复人群及特需人群提供服务。

通过这次并购，夕悦能够将自己的专业居家上门服务嵌入到中金瑞华的健康养老服务系统中，将夕悦的服务领域从上海市扩大到华东地域，借助中金瑞华已经成立的连锁养老服务系统，扩大养老服务覆盖人群。这样，夕悦能够聚焦于提供优质的居家养老服务，将市场扩大系统交给中金瑞华，走专业化路路，打造华东地域居家养老服务专业提供商。而中金瑞华通过并购，丰硕了养老版块的业务系统，将机构养老和居家养老相结合，形成养老服务系统关环，借助夕悦专业的居家上门服务能力，为入住老人提供更为专业的服务。双方属于强强结合，共同打造连锁化经营系统，铸造华南地域养老全性命周期服务链。

（四）北京首开寸草养老服务有限公司成立

2016年7月15日，北京首都开发控股（集团）有限公司与北京寸草关爱征询有限公司共同合作成立北京首开寸草养老服务有限公司。首开集团副总任新公司董事长，寸草关爱董事长任新公司总经理。

北京首都开发控股（集团）有限公司成立于2005年12月10日，重要以房地产开发的经交易务为主营的北京市市属大型企业集团。在今年国企纷纷步入养老行业的大布景下，首开紧随大势，积极布局养老产业，通过与民营养老机构合伙成立专业养老公司，借助其在地产和物业方面壮大的实力和其上市公司的本钱运作能力，响应国度政策，支持养老产业的发展。

北京寸草关爱征询有限公司成立于2011年，是一家专业做失能失终人的专业护理型养老机构。经过5年的发展，其专业化服务水平不休提升，养老床位供不应求，但由于拿地成本高昂，公司资金实力有限，寸草春晖没有走连锁化路路，而是在运营养老机构的同时，一方面承接当局的“老年餐桌”项目，另一方面造订养老服务尺度化文件，致力打造业内失能失智护理机构的标杆。这次和北控共同成立新公司，能够借助北控的地产和物业业务和其壮大的资金实力，起头进行连锁化扩张之路。借由已经形成了护理专业化服务和运营尺度，进行尺度和服务的输出，打造京城专业失能失智养老护理连锁机构。

三、 本钱青睐标的三大主题特点

在今年VR、AR、TMT等等新概想层出不穷之时，养老产业以其数量重大的消费人群，及其辽阔的产业远景吸引着多多本钱的眼球。要说2015年本钱方还在张望是否进入养老产业，随着2016年宜华健康对亲和源的收购，拉开了本钱收购优质养老标的热潮。2016年，北京、上海等一线城市运营成熟的养老机构纷纷被并购，优质的养老标的成为资方眼中的“唐僧肉”。欢迎光临888集团集团健康养老事业部总结了被并购方的三大主题特点：

（一）轻资产运作模式

从今年六个重要本钱并购案能够看出，自行购置地产开办养老机构的沉资产运作的养老标的已不在吸引本钱的眼光，反而靠租赁地产提供机构养老服务或直接提供居家上门养老服务的轻资产运营模式受到本钱的青睐。养老产业是个资金回报周期较长的产业，并且产业的盈利点在于服务的中意度而非硬件的投入，因而，以轻资产运作并着力于养老服务的机构能力在养老行业普遍难以盈利的情况下，获得利润，谋得持久生计的能力。

（二）成熟可复造的贸易模式

本钱对于产业的发展是助力。本钱拥有逐利性和对资产的持久回报率的要求，意味着只有占有成熟贸易模式能力受到本钱的青睐。对于养老产衣反说，由于其福利性的特质，养老机构多数依附当局补助度过发展的萌芽时期，一旦抓住养老产业的刚需，摸索出成熟的贸易模式，定会收到本钱的关注。不论是汇晨以做运营治理为主的社区中型养老模式，还是夕悦的居家上门服务模式，又或是寸草春晖专一于失能失终人照护的模式，都经过多年的市场检验成立起的成熟贸易运作模式，并得这些贸易模式到了其服务覆盖领域之内老年人的认可，并在多年的运营中获得不变的现金流量。占有此类特质的养老机构才会收到本钱的关注。

（三）尺度化的服务系统和造度系统

本钱的注入，能够使得企业可能进行连锁化复造，急剧扩大规模。养老机构急剧扩张和服务输出是成立在尺度化的服务系统和造度系统之下的，因而本钱并购养老标的的一大特色就是已经成立起尺度化的系统。从今年的六个并购案例也能够看出，汇晨、夕悦、寸草春晖无一不是通过多年的运营治理经验，总结出一套美满的尺度化系统，并可能进行尺度的输出。因而，想要引进战术投资者的养老机构，成立美满的养老服务尺度化系统是必必要做的基础工作。

四、 互联网海潮下，智慧养老平台获风投青睐

智慧养老平台重要以轻资产的养老标的为主，投资体量多数在千万量级，且大部门停顿在A轮阶段。由于此类企业处于创业草创期，急需大量本钱投入，而私募基金也必要寻找新的投资标的来增长项主张多样性，以此来降低投资风险，两者一拍即合。近期的养老有关互联网平台及终端产品的融资情况如下图：

表13   智慧养老平台融资情况

（数据起源：亿欧医疗，健康养老事业部整顿）

私募基金更多看沉的是已经成型的产品和平台，这些投资并不是战术投资，更多是为了获得短期投资收益，最终通过本钱的退出，获得本钱利得。本钱的逐利性和养老行业的持久性有天然的矛盾，因而，此类本钱会选择运营互联网平台的智慧养老项目，这类项目能够借助资正本急剧增长端口流量，占据细分市场，通过扩大在企业产业内的话语权和市场职位，打压竞争敌手，获得竞争收益。流量端口的急剧占据，对此类轻资产企业至关沉要。

占有流量优势的智慧养老企业，获得私募基金的A轮融资并度过前期的烧钱阶段后，能否占据流量端口，占据市场份额，获得持续性发展至关沉要。智慧养老企业的重要客户是养老运营机构，通过养老运营机构来服务老年人，因而在市场扩张中，必要紧跟成熟养老运营机构的需要，通过和运营机构的深度合作，索求老年人刚性需要，提高产品更新换代速度，加强企业的市场竞争力。

2016年，是大量智慧养老企业通过PE、VC进行融资扩张的时期，由于互联网的基因是赢者通吃，因而这些企业在大量烧钱后，能否通过B端圈走大量的C端客户来抢占市场份额，是智慧养老企业存活的关键。浊世出英雄，在度过今年的浊世后，欢迎光临888集团集团健康养老事业部预计将会出现智慧细分市场的最大赢家，但花落谁家，还待张望。

五、 上市公司趋于理性，有钱不任性，求实不烧钱的切入养老领域

2016年最风生水起的本钱市场就属全国中幼企业股份让渡系统(俗称新三板)，新三板被看做是中国未来的纳斯达克，由于其上市前提较为宽松，吸引了多多中幼企业挂板，截至2016年11月5日，新三板挂牌企业达9384家，远超主板、中幼板和创业板企业数量。其中，切入养老行业的企业有19家，其主业覆盖家政、医疗、客居、保健品和养老机构信息化系统的设计等领域，都是在原有的消费者结构上进行调整，把沉点消费群体扩大至老年人和养老机构，其主交易务都不是养老行业的关键业务。这19家企业的名称及其养老有关业务如下表：

表14   截至2016年10月底涉足养老行业的新三板企业名录（部门）

从上表能够看出，从智慧养老方向切入养老行业的新三板上市企业占大无数，而养老行业的关键领域如居家养老服务、康复理疗、护理人才培训等企业很稀少甚至不足，这一方面是由于我国未富先老，整体来看老年人消费水平较低，导致大部门养老服务提供商盈利能力幽微，资金上不能职守新三板挂牌前的股份化刷新和第三方机构进行尽调的用度，另一方面是股转系统通过负面清单的方式设立隐形挂板要求，对挂牌企业的此刻和未来的盈利能力有肯定要求，使得部门养老服务提供商挂板失败。这给一些贸易模式清澈，具备肯定盈利能力的想转行做养老行业的新三板已挂牌企业提供了机遇，这些企业能够通过定增等伎俩扩大资金能力，通过并购遇到资金难题，但运营情况优良的养老机构或养老服务提供商，来分享养老产业未来巨大的盈利空间。

而纵观A股市场，共有55家企业筹备或已经布局养老行业，企业具体信息如下表所示。

表15   A股市场筹备和已布局养老行业企业名录

在上市公司盲目进军养老市场的热潮之后，如今起头趋于理性，审慎对待向养老产业的多元化扩张。好比以虚构养老院方式切入养老产业的奥维通讯，关关了其在乐山的虚构养老中心，仅保留了天津市虚构养老服务中心、甘肃民维虚构养老服务中心和漯河奥维居家养老云服务中心这三家养老服务中心。公司以无线电通讯设备起身，通过非有关多元化切入养老，在经历初期的扩张期后，在逐步关关吃亏严沉、难以吸引消费者、没有客户流量虚构养老中心，终场扩张，而把沉点转为专心运营好已有的养老服务中心。这充分体现了上市公司有钱不任性，求实不烧钱的对待养老产业的态度。

从上市公司涉及的行衣反说，蕴含了信息系统、智慧养老、养老地产、金融投资、医药、保健品、养老器械、医疗体检、养老服务和养老保险，险些覆盖了整个养须生态链系统。从这些上市公司的主交易务看出，转型切入养老行业的公司重要散布在信息系统、地产、保险和医药四种类型的行业。一方面是这些企业在各自产业发展初期实现了本钱堆集，获得了行业的超额利润率，因而占有了能够进行多元化的产业本钱，另一方面，这些行业与养老有天然的协同性，其行业资源能够直接用于发展养老版块业务，而不用齐全另起炉灶。但从上市公司对养老业务的器沉水平来说，由于养老产业还处于发展初期，盈利模式还不成熟，除了宜华健康齐全由地产业务转为养老业务表，绝大部门上市公司对养老业务都处于理性涉入阶段。更多的情况是，上市公司的母公司成立专门的子公司发展养老业务，而不把养老业务装入上市公司，以防拉低上市公司的利润率。

欢迎光临888集团集团健康养老事业部以为，通过本钱的助力，养老行业将逐步度过起步期。养老机构在做好服务的同时，要关注上市公司的动态，以借船出海之心，通过被并入运营不变的上市公司，解决现阶段资金和客流难题，做深产业，做大规模，做强实力，为更多的老年人提供优质贴心的养老服务。对上市公司来说，要想分享养老产业的巨大蛋糕，沉资产投入沉新起头成立养老机构或做养老服务提供商是不明智的。最明智的选择是通过搜索养老产业内的优质标的，通过并购切入养老行业，在养老产业发展初期起头布局，比及养老产业蓬勃发展的时期，赢取超额利润。

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